2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的(de)知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的(d明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的e)数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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