大家周末好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最高(gāo)战(zhàn)备状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军(jūn)队的战备状态提升(shēng)到最高等级(jí)，并(bìng)紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独(dú)立，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高(gāo)，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超(ch1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少āo)出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相关的(de)通胀压力的(de)周期性(xìng)核(hé)心(xīn)PCE仍(réng)然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录(lù)。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利率期货合约交易商(shāng)周五加大(dà)了对美联储(chǔ)将继续加息的押(yā)注，数据(jù)公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会议上将基准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易(yì)员们(men)一(yī)直坚信，美联储今(jīn)年将多次(cì)降(jiàng)息。但他们(men)最终(zhōng)承(chéng)认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担(dān)忧的缓解降低了今(jīn)年降息的(de)可能性。交易(yì)员们现在认为，6月(yuè)份的会议可(kě)能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场预计(jì)联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预计基准利(lì)率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日报记(jì)者观察到(dào)，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在(zài)原油下(xià)跌幅(fú)度不大(dà)的情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能(néng)源首席分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产品这一分化的(de)根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争(zhēng)风(fēng)险溢价将能源危机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期原(yuán)油价格(gé)的下(xià)行已触(chù)碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页岩(yán)油(yóu)生产商边际(jì)产(chǎn)油成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增速持(chí)续不(bù)达预期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动原油供给(gěi)约(yuē)束的(de)兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成本(běn)支(zhī)撑、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供(gōng)应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便(biàn)处于震荡下行(xíng)的(de)趋1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中(zhōng)信建投期(qī)货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现(xi1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少àn)较(jiào)大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期(qī)期货研(yán)究(jiū)院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱(qū)动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情(qíng)况下，市(shì)场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计(jì)逐步(bù)好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有力(lì)支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到(dào)影响。需(xū)求处(chù)于季节性(xìng)淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势(shì)以及(jí)自身品种的(de)产能投放周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后(hòu)，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没(méi)有因疫(yì)情解封后(hòu)，出(chū)现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)自(zì)身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端(duān)，利润修复(fù)过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业整体处于不(bù)景(jǐng)气(qì)阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源(yuán)也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不(bù)断创下新低，部(bù)分地区现货价格回(huí)到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业(yè)整体(tǐ)利润并没有随(suí)着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇(chún)价(jià)格太(tài)低，出现停车(chē)或者(zhě)降负(fù)的消息(xī)，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘(liú)书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年(nián)的持续(xù)投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格(gé)可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或者去(qù)产能(néng)的阶段，后续大概(gài)率(lǜ)是(shì)一个产能的上下游(yóu)再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决(jué)于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部分品种面临较(jiào)大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将(jiāng)受到低(dī)价(jià)进口(kǒu)货(huò)源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其(qí)是(shì)油化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还(hái)是基(jī)于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下(xià)跌(diē)的行情中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃(rán)料出(chū)口价格上限的(de)行为都(dōu)对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同(tóng)比增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来(lái)自(zì)于(yú)中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原油维持(chí)强(qiáng)势从成(chéng)本(běn)端带(dài)动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还(hái)是在于(yú)原料(liào)端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预(yù)期大幅下(xià)降，主(zhǔ)要(yào)源自原油进口的大幅(fú)下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和(hé)精(jīng)炼(liàn)油在内的(de)成(chéng)品油库存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也(yě)环比增加(jiā)50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上考(kǎo)虑进(jìn)一步减产，叠(dié)加美国(guó)的收储(chǔ)均将收(shōu)紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在(zài)美国(guó)债务上限谈判达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面的不(bù)确(què)定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为(wèi)，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化高级(jí)分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的(de)原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不(bù)会有动作。“考虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然(rán)油价也(yě)有下跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原油折算(suàn)成(chéng)本的(de)加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油及(jí)成品油发运船(chuán)期中(zhōng)有所体现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成(chéng)扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债(zhài)务上限谈判带(dài)来的需求端不确(què)定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季(jì)度(dù)起(qǐ)的基准去库(kù)预期(qī)仍将为原油(yóu)带来相(xiāng)对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前(qián)国内(nèi)煤(méi)炭供(gōng)给(gěi)相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然(rán)存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往(wǎng)容(róng)易获(huò)得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游库存(cún)有效去化，或低(dī)价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结(jié)构(gòu)性强于(yú)煤化工(gōng)的行情仍然有望延续(xù)。

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